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La frontière comportementale de la gestion active des investissements
Je suis sûr que beaucoup d'entre vous connaissent le film à succès de 2011, Moneyball, qui met en scène les superstars Brad Pitt et Jonah Hill. Le film, centré sur l'équipe de baseball des Oakland Athletics, raconte comment le manager Billy Beane transforme les performances de l'équipe, bien qu'elle ait la masse salariale la plus faible des ligues majeures.
Moneyball raconte l'ascension d'un outsider vers la gloire grâce à l'analyse de données, un secteur qui génère aujourd'hui des millions de dollars et qui a révolutionné le sport. Plus récemment, l'analyse des données a de nouveau fait ses preuves, cette fois dans le secteur de la gestion des investissements. L'analyse des données comportementales aide les gestionnaires de portefeuille à affiner leur processus de prise de décision, ce qui leur confère un avantage concurrentiel essentiel. Cela se fait à l'aide d'algorithmes d'apprentissage automatique qui peuvent analyser de vastes ensembles de données d'investissement historiques afin de détecter les modèles comportementaux qui ajoutent ou détruisent de la valeur au sein d'un portefeuille.
Pourquoi les gestionnaires d'investissement doivent-ils améliorer leur performance ?
Suite à la popularité croissante des fonds indiciels à faibles frais, le secteur de la gestion active a ressenti la pression. Pour justifier les frais qu'ils prélèvent, les gestionnaires d'investissement doivent surperformer l'indice net de frais, c'est-à-dire qu'ils doivent obtenir le même rendement que l'indice plus le coût des frais qu'ils prélèvent.
C'est là que l'analyse des données comportementales peut être utile. La prise de décision dans un secteur aux enjeux aussi importants peut avoir des conséquences monétaires considérables. En considérant le processus de prise de décision des gestionnaires de portefeuille comme un ensemble de compétences pouvant être analysées et affinées, l'analyse des données peut contribuer à modifier les comportements afin d'accroître l'"alpha comportemental" d'un portefeuille, c'est-à-dire le rendement excédentaire des investissements résultant de l'atténuation des biais cognitifs cachés dans le processus de prise de décision de l'investisseur. Cette combinaison de science comportementale et d'analyse de données peut mettre en évidence les comportements destructeurs de valeur et fournir aux gestionnaires de portefeuille les informations et les outils nécessaires pour améliorer leur processus de prise de décision.
Les biais cognitifs entravent les décisions d'investissement
L'hypothèse de l'efficience des marchés stipule que les prix des actions reflètent toutes les informations disponibles et qu'il est donc impossible de battre le marché. Le marché boursier du monde réel, cependant, est une autre histoire : créé et dirigé par le comportement humain, il est truffé de biais cognitifs.
Voici quelques-uns des biais les plus influents qui interviennent dans les décisions d'investissement :
L'effet de dotation
L'effet de dotation pousse les gens à surévaluer ce qu'ils possèdent déjà. C'est un mal qui peut pousser les gestionnaires d'investissement à conserver des actions après qu'elles ont dépassé leur pic de rentabilité, ou même lorsque leur valeur est en baisse.
Les PM, comme nous tous, mesurent leurs performances par comparaison. L'alpha est le rendement excédentaire qu'ils obtiennent par rapport à un indice de référence composé d'actions similaires. Les gestionnaires actifs qui évitent l'effet de dotation et se retirent à l'approche ou au moment du pic de rentabilité, au lieu de rester dans la phase de déclin, peuvent obtenir des performances bien supérieures à celles des fonds indiciels. En fin de compte, il est tout aussi important de savoir quand vendre que de savoir quoi acheter.
L'aversion à la perte
L'aversion pour la perte affirme que les gens ne mettent pas sur un pied d'égalité les pertes et les gains et que nous nous donnons beaucoup de mal pour éviter une perte. En tant que trader novice, je constate que lorsque l'une de mes actions est en baisse, je crois souvent, à tort, qu'elle va rebondir d'une manière ou d'une autre - une stratégie qui ne m'a pas servi, et c'est pourquoi j'ai décidé de ne pas quitter mon emploi de jour.
Il est facile d'être victime de ses émotions lorsqu'on fait du trading et de rechercher l'adrénaline que procure la montée en flèche des cours. Mais comme le dit le célèbre investisseur Warren Buffet, "si vous ne pouvez pas contrôler vos émotions, vous ne pouvez pas contrôler votre argent". Cela témoigne de la valeur que l'analyse comportementale peut apporter à l'investissement en encourageant la prise de décision rationnelle plutôt qu'émotionnelle.
Biais d'excès de confiance
L'excès de confiance est la tendance à surestimer nos capacités. Ce biais se manifeste souvent par des transactions excessives. Vous ne devriez effectuer une transaction que si vous pensez avoir plus de 50 % de chances d'avoir raison. Or, il arrive souvent que les MP n'obtiennent que des résultats équivalents ou inférieurs à ce rapport de 50/50.
Regret aversion
L'aversion au regret, qui consiste à éviter les décisions susceptibles d'entraîner des regrets dans le futur, peut être dommageable pour un portefeuille d'investissement. Elle peut amener les GP à entrer ou sortir lentement d'une action, manquant ainsi le meilleur prix en raison de leur hésitation.
D'autres biais courants chez les gestionnaires d'investissement sont l'illusion de contrôle, l'effet d'entraînement et l'ancrage.
Donner un coup de pouce aux gestionnaires d'investissement pour qu'ils franchissent la ligne de démarcation
La reconnaissance et l'atténuation de ces biais comportementaux reposent sur trois piliers : l'analyse des données, les incitations personnalisées et l'accompagnement par des spécialistes. Ces éléments fonctionnent de concert pour fournir une puissante boucle de rétroaction pour les décisions d'investissement actif, aidant les investisseurs à obtenir de meilleurs résultats de leurs choix d'investissement.
Tout d'abord, des algorithmes de pointe sont utilisés pour analyser des années de données d'investissement historiques, afin de mettre en évidence les déficiences décisionnelles et les biais cognitifs auxquels un client donné est le plus enclin. Fort de ces informations, le gestionnaire de portefeuille peut alors programmer l'envoi de signaux spécifiques au contexte lorsque des modèles de comportement destructeurs apparaissent dans le portefeuille.
Ces "nudges" sont des incitations personnalisées à prendre en compte et/ou à exécuter un élément du processus décisionnel du gestionnaire, en lui demandant de répondre à une liste prédéfinie de questions qu'il a conçues pour le cas où un modèle spécifique apparaîtrait. Lorsqu'ils sont incités à réfléchir à ces questions, les gestionnaires font passer leur processus de prise de décision financière du système 1 du cerveau, où les décisions sont automatiques et inconscientes, au système 2, où les décisions complexes sont réfléchies de manière logique. Cela leur permet de prendre des décisions plus réfléchies à des moments clés.
Coaching sur et en dehors de la salle des marchés
Les gestionnaires d'investissement, malgré leurs années d'expérience, ne sont pas à l'abri de ces pièges humains. Les biais cognitifs peuvent se glisser dans les décisions des GP et saboter des compétences clés directement liées à la génération/perte d'alpha au sein des portefeuilles. Il s'agit notamment de :
- Calendrier d'entrée et de sortie
- Mise à l'échelle
- Dimensionnement
- La sélection des actions
- Ajustement de la taille
Heureusement, grâce à la formation, les gestionnaires peuvent apprendre à reconnaître les schémas destructeurs dans leur propre prise de décision et développer des compétences pour contrer ces tendances. Trouver un coach spécialisé - un expert en analyse comportementale qui connaît les tenants et les aboutissants de la gestion des investissements - permet aux GP de recevoir des conseils personnalisés et d'améliorer continuellement leur prise de décision au fil du temps.
Grâce au coaching, les gestionnaires d'investissement peuvent apprendre à reconnaître où ces biais interviennent dans leurs décisions d'investissement et comment éviter des comportements potentiellement destructeurs.
Étude de cas : La gestion comportementale des investissements chez Essentia Analytics
Les techniques ci-dessus constituent l'approche à trois volets que nous utilisons chez Essentia Analytics. Elle a permis d'augmenter la génération d'alpha de 150 points de base par an en moyenne après 12 mois d'utilisation de la plateforme pour nos clients. Pour donner un ordre d'idée, cela équivaut à un rendement supplémentaire de 1,5 million de dollars pour un fonds de 100 millions d'actifs sous gestion, dont la majeure partie revient aux investisseurs. Nos recherches ont également révélé qu'en moyenne, chaque réponse mensuelle à un nudge personnalisé est corrélée à un alpha supplémentaire de 18 points de base (0,18 %) par an.
Chez Essentia, les clients sont mis en relation avec des coachs connus sous le nom d'Insight Partners. Experts formés à l'interprétation des analyses sur mesure et anciens gestionnaires de fonds eux-mêmes dotés d'une grande connaissance pratique de l'investissement, les Insight Partners sont particulièrement qualifiés pour accompagner les gestionnaires de fonds tout au long du processus d'amélioration. Ils rencontrent régulièrement les GP pour leur expliquer les informations contenues dans les données et pour formuler et gérer les plans d'action en cours. On pourrait dire qu'ils sont les Billy Beanes du secteur de l'investissement.
Grâce à une combinaison de coaching et de nudging, Essentia s'associe à ses clients pour atténuer les biais comportementaux, optimiser les processus d'investissement et améliorer de manière mesurable la prise de décision sur une base continue. Cette approche fait sortir la finance comportementale et l'analyse comportementale des salles de classe des universités - et des bureaux des sportifs professionnels - et convertit des décennies de recherche en changements comportementaux réels parmi les gestionnaires de portefeuille ... avec des avantages concrets pour les investisseurs.
Un dernier mot
Nous vivons dans une société qui s'efforce de croître et de s'améliorer constamment dans tous les aspects de la vie. Aujourd'hui, nous disposons des outils analytiques nécessaires pour faciliter une boucle de rétroaction axée sur les données en vue d'une amélioration continue de la gestion des investissements. À l'intersection de l'IA et des sciences du comportement, une nouvelle frontière de la gestion des investissements est apparue.
Pour reprendre les termes de feu Amos Tversky, pionnier de la recherche sur les décisions, "chaque fois qu'il y a une erreur simple que la plupart des profanes commettent, il y a toujours une version légèrement plus sophistiquée du même problème que les experts commettent". Dans le cas des gestionnaires d'investissement, ces erreurs cognitives représentent des millions d'euros pour les investisseurs. Je pense que nous dormirions tous mieux la nuit en sachant que nos pensions sont entre les mains d'un investisseur conscient et diligent, dont les décisions sont fondées sur la science et les données, et pas seulement sur l'intuition.
De plus amples informations sur ce sujet sont disponibles ici :
- Le blog d'Essentia : https://www.essentia-analytics.com/essentia-blog/
- Livres blancs et études de cas d'Essentia : https://www.essentia-analytics.com/essentia-white-papers/
- Biais d'investissement courants : https://www.essentia-analytics.com/common-behavioral-biases/
References
Qu'est-ce que l'alpha comportemental ? (s.d.). Essentia Analytics. https://www.essentia-analytics.com/about-essentia/behavioral-alpha/
Kahneman, D. (2012). Thinking, Fast and Slow. Farrar, Straus et Giroux.
Kahneman, D. et Tversky, A. (1979). Prospect Theory : An analysis of decision under risk. Econometra, 49.
Woodcock, C. (n.d.). What's in a Nudge. Essentia Analytics. https://www.essentia-analytics.com/whats-in-a-nudge/
About the Author
Eva McCarthy
Eva est titulaire d'une licence en mathématiques et entreprend actuellement un master en sciences cognitives et décisionnelles à l'University College London. Elle est membre du comité de la Behavioral Innovations Society de l'UCL, une communauté d'étudiants en sciences du comportement qui vise à apporter des changements de comportement positifs et durables au sein de l'UCL et au-delà. Elle travaille également pour Essentia Analytics, un service d'analyse des données comportementales qui aide les gestionnaires d'investissement à prendre de meilleures décisions d'investissement. À l'aube de bouleversements technologiques majeurs, elle estime qu'il est essentiel d'appliquer la recherche en sciences du comportement aux nouvelles avancées technologiques.