L'effet de disposition

Les novices comme les professionnels de l'investissement connaissent l'effet de disposition. Même si nous aimons nous sentir logiques et rationnels, nous prenons de nombreuses décisions motivées par la peur, l'orgueil et les idées fausses. Au niveau le plus élémentaire, nous sommes probablement tous d'accord pour dire qu'il est bon de gagner et qu'il est mauvais de perdre. Par conséquent, si nous avons le choix entre gagner et perdre, notre réaction semble évidente et intuitive.

Cependant, une prise de décision intelligente et de bonnes performances financières doivent être fondées sur une vision globale, plutôt que sur une perspective de gains et de pertes ponctuels. Un investisseur avisé réduirait ses actifs perdants plutôt que de vendre des actifs qui continueront probablement à "gagner". En succombant à l'effet de disposition, nous subissons plus de pertes et moins de gains à long terme.

Les politiques fiscales augmentent également les coûts de l'effet de disposition. Il s'agit là d'une autre raison importante qui nous incite à réexaminer notre approche des pertes et des gains. Les taux d'imposition font une distinction entre les gains/pertes à court terme et les gains/pertes à l^ong terme, les taux à long terme représentant environ la moitié des taux à court terme.1 Par conséquent, il est plus rentable de réaliser nos pertes à court terme, car cela se traduira par une charge fiscale moindre. Par conséquent, il est plus rentable de réaliser nos pertes à court terme, car cela se traduira par une charge fiscale moindre. En définitive, éviter les "investissements de disposition" est une solution gagnante : moins de pertes et moins d'impôts.

Notre réticence à vendre des investissements perdants affecte notre situation financière individuelle. Toutefois, si un grand nombre de personnes sont sujettes au même comportement décisionnel, cette tendance peut avoir un impact global. Comment l'effet de disposition se manifeste-t-il au niveau du groupe ?

Au niveau d'une entreprise d'investissement, la vente précoce des titres gagnants et tardive des titres perdants entraîne des pertes importantes à long terme pour le groupe. Vijay Singal et Zhaojin Xu, chercheurs en finance, ont examiné l'ampleur de l'effet de disposition dans plus de 2 300 fonds communs de placement actifs, ainsi que les performances globales de ces fonds. Ils ont constaté qu'en moyenne, les fonds commuⁿs de placement "enclins à la cession" accusent chaque année un retard de 4 à 6 % par rapport aux fonds non enclins à la cession.2 Ils ont également constaté que les fonds enclins à la cession ont moins de chances de survivre. Singal et Xu déclarent :

Alors qu'environ 85 % des fonds non orientés vers la cession survivent après une période de 5 ans, seuls 77 % des fonds orientés vers la cession survivent. Le taux d'échec plus élevé suggère que, dans un délai raisonnable, ces fonds sont susceptibles de disparaître s'ils n'éliminent pas leur orientation vers la cession.

Ces résultats montrent comment l'effet de disposition peut déterminer si une entreprise coule ou nage.

Si l'effet de disposition a vu le jour dans le contexte de l'investissement, le comportement qui consiste à s'accrocher à des investissements perdants dans l'espoir d'un gain peut se retrouver dans une multitude de contextes. Par exemple, en 1990, l'aéroport de Denver a dépassé son budget de 2 ans et de 2 milliards de dollars pour mettre en œuvre une nouvelle stratégie de traitement des bagages.3 Même la guerre du Vietnam, où le président Johnson a continué à envoyer des troupes et des ressources malgré des résultats négatifs, peut servir d'exemple de notre disposition à continuer d'investir dans des pertes.

Cet effet est également lié à l'erreur des coûts irrécupérables, c'est-à-dire à notre tendance à continuer à consacrer des ressources, qu'il s'agisse de temps, d'argent ou de matériel, à un investissement qui n'est pas rentable.

La raison d'être de l'effet de disposition a été largement débattue dans les sciences du comportement, mais elle se résume à des concepts au cœur de notre comportement. Tout d'abord, analysons le processus à l'aide de la théorie des perspectives de Daniel Kahneman et Amos Tversky.

Théorie des perspectives et aversion pour les pertes

Kahneman et Tversky ont constaté que dans les situations de risque ou d'incertitude, la théorie classique de l'utilité ne semblait pas s'appliquer. La théorie de l'utilité suggère que les individus rationnels feront des choix basés sur l'option ^qui leur donne le plus de satisfaction.4 Avec la théorie des perspectives, Kahneman et Tversky ont proposé un modèle alternatif de prise de décision qui reflète des choix inattendus face à ^la certitude par rapport à l'incertitude et à la perte par rapport au gain.5

Kahneman utilise les scénarios suivants pour illustrer les points clés de la théorie des perspectives :

"Problème 1 : Que choisir ?

Obtenez 900 $ à coup sûr OU 90 % de chances d'obtenir 1000 $.

Problème 2 : Que choisissez-vous ?

Perdre 900 $ à coup sûr OU 90 % de chances de pe^rdre 1000 $" 6

Pour le problème 1, la plupart des gens choisiraient de recevoir 900 $. En matière de gains, nous préférons la certitude au pari. De plus, l'idée de ne rien recevoir du tout nous semble beaucoup plus désagréable compte tenu des gains potentiels. Pour le problème 2, la plupart des gens choisiraient de jouer. Dans ce cas, l'idée de perdre 1 000 $ n'est pas beaucoup plus désagréable que celle de perdre 900 $. Nous constatons ici la différence d'approche entre les gains et les pertes : nous sommes généralement peu enclins à prendre des risques en cas de gains et nous recherchons le risque en cas de pertes.

Examinons un autre scénario. Quelqu'un vous demande si vous aimeriez jouer à pile ou face :

Pile = Vous perdez 100

Face = Vous gagnez 150

Dans ce scénario, de nombreuses personnes ne prendraient pas le pari même si la valeur attendue est en votre faveur. La possibilité de perdre 100 dollars est suffisamment douloureuse pour que la plupart des gens refusent de jouer. Cela démontre notre aversion pour les pertes. Nous sommes souvent prêts à tout pour éviter les pertes, même si la perte est la meilleure des mauvaises issues. L'aversion pour les pertes pourrait être une caractéristique bénéfique sur le plan de l'évo^lution. Si nous avons plus d'aversion pour les événements négatifs que pour les événements positifs, nous avons plus de chances d'éviter le danger et de survivre.7

Dans le cadre de la théorie des perspectives, l'effet de disposition est donc tout à fait logique :

• Nous sommes réticents à prendre des risques avec nos gains → Nous voulons encaisser nos gains
• Nous avons une aversion pour les pertes → Nous résistons à l'idée de réaliser nos pertes
• Nous recherchons le risque lorsqu'il s'agit de pertes → Nous nous accrochons à nos pertes, risquant de perdre encore de l'argent pour en gagner.

Comptabilité mentale

Si nous gérons des comptes physiques pour nos finances, nous tenons aussi souvent des comptes mentaux intangibles. La comptabilité mentale nous amène à considérer chaque investissement de manière isolée et à prendre nos décisions en fon^ction de l'état du compte en question.8 Nous attachons également des émotions à ces comptes. Nous attachons également des émotions à ces comptes. Considérons le scénario suivant :

Vous avez acheté un billet de concert pour 60 $. Le jour du concert, vous vous rendez compte que votre billet a disparu et que vous n'avez aucune preuve d'achat. Dans votre esprit, vous avez déjà dépensé l'argent pour assister à ce concert et vous y avez déjà associé des émotions positives. Vous décidez donc d'acheter un autre billet et d'assister au concert, car les émotions négatives liées au fait d'avoir dépensé 60 dollars pour rien vous semblent pires que celles liées au fait d'avoir payé 120 dollars au total.

Dans ce cas, nous pouvons voir comment les comptes mentaux conduisent à une prise de décision irrationnelle. Il en va de même pour l'effet de disposition. Les investisseurs ouvrent des comptes mentaux lorsqu'ils achètent des actions et ont du mal à fermer ces comptes mentaux en cas de perte. Par conséquent, ils sont plus susceptibles de rester trop longtemps sur les titres perdants. Cette "geteven-itis disease", comme l'a^ppelle l'économiste Leroy Gross, nuit considérablement aux performances financières.9

Regrets et fierté

La peur du regret et le désir de fierté sont d'autres moteurs de l'effet de disposition. La peur du regret est puissante. L'effet de disposition fait écho à de nombreuses craintes de regret. Que se passera-t-il si nous vendons une action perdante juste avant qu'elle ne décolle ? Et si je ne vendais pas cette action gagnante et qu'elle chutait ? En outre, l'attrait de la "victoire" et la fierté qui l'accompagne sont des facteurs importants de l'effet de disposition. Toutefois, il est prouvé que vendre ses perdants et conserver ses gagnants, au moins pendant un court laps de temps, est une meilleure politique décisionnelle globale. N'ayez donc pas peur et essayez de ne pas laisser l'orgueil vous barrer la route.

Il s'agit d'un préjugé qui peut vraiment être atténué en prenant conscience de ses pièges. Comprendre comment le fait de laisser tomber les perdants et de s'accrocher aux gagnants est bénéfique à long terme peut nous inciter à désapprendre cette disposition coûteuse. Si nous pouvons comprendre cela dans le domaine des investissements, nous pouvons appliquer ces connaissances à d'autres domaines de notre vie personnelle et professionnelle : projets, relations, etc.

Que pouvons-nous donc faire pour éviter que l'effet de disposition ne nous pousse à prendre de mauvaises décisions et à faire de mauvais investissements ? La réponse est simple : il faut cesser de s'accrocher trop longtemps aux investissements perdants et de vendre trop tôt les investissements gagnants. Mais c'est plus facile à dire qu'à faire, et nous allons donc nous pencher sur un mécanisme cognitif qui facilite cette tâche.

L'un des outils est le cadrage général, c'est-à-dire la tentative de considérer nos décisions dans le cadre des nombreuses décisions financières que nous prenons plutôt que de manière isolée. Voici un extrait du "sermon" de Kahneman sur le cadrage large, tiré de son livre Thinking Fast and Slow (Penser vite et lentement) :

"Vous vous rendrez un grand service financier si vous êtes capable de considérer chacun de ces paris comme faisant partie d'un ensemble de petits paris et de répéter le mantra qui vous rapprochera considérablement de la rationalité économique : vous ^en gagnez quelques-uns, vous en perdez quelques-uns "10.

Cette citation mérite d'être intériorisée. Le cadrage large est un outil que les traders expérimentés utilisent pour lutter contre les réactions émotionnelles qui entourent les gains et les pertes.

Dans leur article clé de 1985, les économistes Hersh Shefrin et Meir Statman ont voulu explorer plus avant les comportements d'aversion aux pertes évoqués par la théorie des ^perspectives de Kahneman et Tversky.11 La théorie des perspectives explique pourquoi les gens "vendent les gagnants trop tôt et suivent les perdants trop longtemps", mais Shefrin et Statman ont remarqué qu'il n'existait que des données expérimentales contrôlées à l'appui. Ils ont estimé qu'il était nécessaire d'utiliser des données provenant d'un marché pour étudier avec précision ce modèle de comportement.

Shefrin et Statman ont proposé l'effet de disposition comme une théorie positive (c'est-à-dire un cadre qui décrit ou explique les phénomènes économiques) pour les tendances de "réalisation des gains et des pertes". Ils ont constaté que l'effet de disposition était connu des investisseurs, mais qu'il n'avait jamais été abordé dans les cadres économiques classiques. Shefrin et Statman ont donc commencé par situer l'effet de disposition dans les cadres de la théorie des perspectives, de la comptabilité mentale, de l'aversion au regret, de la maîtrise de soi et des considérations fiscales (comme nous l'avons vu précédemment). Ils ont ensuite utilisé des données empiriques du marché pour prouver leur théorie.

Leurs travaux ont ouvert la voie à la recherche sur les diverses applications de l'effet de disposition sur le marché financier. Et surtout, ils ont donné un nom à l'une des tendances les plus répandues dans le domaine de l'investissement individuel.

En 2016, le chercheur financier Rawley Heimer a mené une étude sur la relation entre l'effet de disposition et la pression des pairs.12 L'^essor des "réseaux sociaux spécifiques à l'investissement", tels que myfxBook, permet aux traders de communiquer numériquement, de suivre et de comparer les résultats de leurs transactions. Heimer a analysé les données de myfxBook pour mesurer l'effet de disposition chez les traders avant et après avoir rejoint les réseaux sociaux de trading.

Heimer a trouvé des preuves significatives que les interactions sociales augmentent l'effet de disposition, affirmant que l'effet était presque doublé. Il attribue ce phénomène au désir d'avoir une image positive de soi, entre autres mécanismes sociaux.

Les économistes Stefan Muhl et Tõnn Talpsepp ont étudié l'impact des différents comportements du marché sur la manière dont les investisseurs apprennent à améliorer l^eur réponse à l'effet de disposition.13 Les tendances du marché sont caractérisées par des "marchés haussiers" (hausse des prix) et des "marchés baissiers" (baisse des prix).

Ils ont analysé les données de la bourse estonienne de 2004 à 2006 et ont constaté que l'effet de disposition se manifestait aussi bien dans les marchés haussiers que baissiers, mais qu'il était plus marqué dans les marchés baissiers. Ces résultats correspondent à l'intuition : les investisseurs seraient plus enclins à vendre leurs titres gagnants lorsque le marché est en baisse, par crainte de pertes globales. Cependant, ils ont également constaté que les investisseurs tiraient le plus d'enseignements ^de l'effet de disposition pendant les marchés baissiers, ce qu'ils attribuent aux "conséquences financières plus sévères à ces moments-là".9

Qu'est-ce que c'est ?

L'effet de disposition est notre tendance à vendre trop tôt les actifs gagnants et à conserver trop longtemps les actifs perdants.

Pourquoi cela se produit-il ?

Cet effet est motivé par l'aversion pour les pertes, c'est-à-dire notre résistance à réaliser des pertes même si cela s'avère plus rentable. L'effet de disposition est également renforcé par la tenue d'une comptabilité mentale, la recherche de la fierté et la peur du regret.

Exemple 1 - Comment les pressions sociales peuvent-elles influencer l'effet de disposition ?

Une étude réalisée en 2016 par Rawley Heimer a montré que les réseaux sociaux d'investissement entraînaient une augmentation de l'effet de disposition chez les traders. Heimer attribue ce phénomène au désir d'avoir une image positive de soi.

Exemple 2 - Comment les tendances du marché influencent l'effet de disposition

Dans une étude, Stefan Muhl et Tõnn Talpsepp ont constaté que l'effet de disposition est plus fort dans un marché baissier que dans un marché haussier. En outre, les investisseurs tirent davantage profit de l'effet de disposition dans un marché baissier.

Comment l'éviter ?

Nous pouvons éviter l'effet de disposition en pratiquant un cadrage large, c'est-à-dire en considérant toutes les décisions de manière globale.

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