El efecto de disposición

Tanto los principiantes como los profesionales de la inversión conocen el efecto disposición. Por mucho que nos guste sentirnos lógicos y racionales, tomamos muchas decisiones impulsados por el miedo, el orgullo y las ideas equivocadas. En el nivel más básico, probablemente todos estemos de acuerdo en que sienta bien ganar y sienta mal perder. Por eso, si nos dan a elegir entre ganar o perder, nuestra respuesta parece obvia e intuitiva.

Sin embargo, una toma de decisiones inteligente y unos buenos resultados financieros deben basarse en un punto de vista global, más que en una perspectiva de ganancias y pérdidas puntuales. Un inversor perspicaz recortaría sus activos perdedores en lugar de vender activos que probablemente seguirán "ganando". Al sucumbir al efecto de disposición, incurrimos en más pérdidas y menos ganancias a largo plazo.

Las políticas fiscales también aumentan los costes del efecto de disposición. Este es otro incentivo importante para que reexaminemos cómo enfocamos las pérdidas y las ganancias. Los tipos impositivos distinguen entre ganancias/pérdidas a corto plazo y ganancias/pérdidas a largo plazo, siendo los tipos a largo plazo aproximadamente la mitad que a corto plazo.1 En consecuencia, es más rentable realizar nuestras pérdidas a corto plazo porque ello se traducirá en una menor carga fiscal. En definitiva, evitar la "inversión por disposición" es beneficioso para todos: menos pérdidas y menos impuestos.

Nuestra reticencia a vender inversiones perdedoras afecta a nuestra situación financiera individual. Sin embargo, si un gran número de personas son propensas al mismo comportamiento en la toma de decisiones, esta tendencia puede tener un impacto global. Entonces, ¿cómo entra en juego el efecto de disposición a nivel de grupo?

A nivel de una empresa de inversión, vender pronto los ganadores y tarde los perdedores acarreará grandes pérdidas a largo plazo para el grupo. Los investigadores financieros Vijay Singal y Zhaojin Xu examinaron el alcance del efecto disposición en más de 2.300 fondos de inversión activos, así como los rendimientos globales de estos fondos de inversión. Llegaron a la conclusión de que, por término medio, los fondos de in^versión "propensos a la disposición" se quedan rezagados con respecto a los fondos no propensos a la disposición entre un 4% y un 6% cada año2 . Singal y Xu afirman:

Mientras que aproximadamente el 85% de los fondos no propensos a la disposición sobreviven tras un periodo de 5 años, sólo el 77% de los fondos propensos a la disposición sobreviven. La mayor tasa de fracaso sugiere que, en un plazo razonable, es probable que estos fondos desaparezcan a menos que eliminen su orientación a la disposición.

Estos resultados muestran cómo el efecto de disposición puede determinar si una empresa se hunde o nada.

Aunque el efecto de disposición se originó en el contexto de la inversión, el patrón de comportamiento de aferrarse a inversiones perdedoras con la esperanza de obtener una ganancia puede encontrarse en diversos contextos. Por ejemplo, en 1990 el aeropuerto de Denver se pasó 2 años y 2.000 millones de dólares por eⁿcima del presupuesto para implantar una nueva estrategia de gestión de equipajes.3 Incluso la guerra de Vietnam, en la que el presidente Johnson siguió enviando tropas y recursos a pesar de los resultados negativos, puede servir de ejemplo de nuestra disposición a seguir invirtiendo en pérdidas.

Este efecto también coincide con la falacia del coste hundido, nuestra tendencia a seguir canalizando recursos, ya sea tiempo, dinero o material, hacia una inversión perdedora.

Los fundamentos del efecto de disposición se han debatido ampliamente en la ciencia del comportamiento, pero se reducen a conceptos básicos de nuestra conducta. En primer lugar, vamos a desglosar el proceso a través de la teoría de las perspectivas de Daniel Kahneman y Amos Tversky.

Teoría de las perspectivas y aversión a las pérdidas

Kahneman y Tversky vieron que, en situaciones de riesgo o incertidumbre, la teoría clásica de la utilidad parecía no aplicarse. La teoría de la utilidad sugiere que los individuos racionales elegirán en función de la opción que les proporcione m^ayor satisfacción.4 Con la teoría de las perspectivas, Kahneman y Tversky propusieron un modelo alternativo de toma de decisiones que refleja las elecciones inesperadas ante la certeza fren^te a la incertidumbre y la pérdida frente a la ganancia.5

Kahneman utiliza los siguientes escenarios para ilustrar los puntos clave de la teoría de las perspectivas:

"Problema 1: ¿Cuál elegir?

Consigue 900 $ seguro O 90% de posibilidades de conseguir 1000 $.

Problema 2: ¿Cuál eliges?

Perder seguro 900 $ O 90% de posibilidades de pe^rder 1.000 $" 6

Para el problema 1, la mayoría de la gente elegiría obtener 900 $. Preferimos la certeza al juego cuando se trata de ganancias. Además, la idea de no obtener nada es mucho más desagradable dadas las ganancias potenciales. Para el Problema 2, la mayoría de la gente elegiría apostar. En este caso, la idea de perder 1.000 $ no es mucho más desagradable que perder 900 $. Aquí podemos ver la diferencia entre cómo afrontamos las ganancias y las pérdidas: en general, somos reacios al riesgo con las ganancias y buscamos el riesgo con las pérdidas.

Veamos otra situación. Alguien te pregunta si quieres apostar al lanzar una moneda:

Cruz = Pierdes $100

Cara = Ganas $150

En este escenario, mucha gente no aceptaría la apuesta aunque el valor esperado esté a su favor. La posibilidad de perder 100 dólares es lo suficientemente dolorosa como para que la mayoría rechace el sorteo. Esto demuestra nuestra aversión a las pérdidas. A menudo hacemos cualquier cosa para evitar las pérdidas, incluso si la pérdida es el mejor de los malos resultados. La aversión a las pérdidas podría ser un rasgo evolutivamente beneficioso. Si tenemos más aversión a los su^cesos negativos que a los positivos, es más probable que evitemos el peligro y sobrevivamos.7

Por tanto, en el marco de la teoría de las perspectivas, el efecto de disposición tiene mucho sentido:

• Somos reacios al riesgo con nuestras ganancias → Queremos cobrar lo que ganamos
• Tenemos aversión a las pérdidas → Nos resistimos a realizar nuestras pérdidas
• Buscamos el riesgo cuando se trata de pérdidas → Nos aferramos a nuestras pérdidas, arriesgándonos a perder más dinero para resultar ganadores

Contabilidad mental

Aunque llevemos una contabilidad física de nuestras finanzas, también solemos llevar una contabilidad mental intangible. La contabilidad mental hace que veamos cada inversión de forma aislada y que tomemos nuestras decisiones en función del estado de la cuenta en cuestión.8 También vinculamos emociones a estas cuentas. Pensemos en la siguiente situación:

Has comprado una entrada para un concierto por 60 $. Es el día del concierto y te das cuenta de que la entrada ha desaparecido y no tienes ningún justificante de compra. En tu cuenta mental, ya te has gastado el dinero para asistir a este concierto y ya tenías emociones positivas ligadas a él. Así que decides comprar otra entrada y asistir al concierto porque las emociones negativas de gastarte los 60 dólares para nada te parecen peores que pagar 120 dólares en total.

En este caso, podemos ver cómo las cuentas mentales producen una toma de decisiones irracional. Lo mismo ocurre con el efecto de disposición. Los inversores abren cuentas mentales cuando compran acciones y tienen problemas para cerrar estas cuentas mentales en caso de pérdidas. Como resultado, es más probable que se queden demasiado tiempo con las acciones perdedoras. Esta "enfermedad de la geteven-itis", como la denomina el economista Leroy Gross, es un importante perjuicio para los resultados financieros9.

Arrepentimiento y orgullo

Otras fuerzas impulsoras del efecto disposición son el miedo al arrepentimiento y el deseo de orgullo. El miedo al arrepentimiento es poderoso. El efecto disposición se hace eco de muchos temores de arrepentimiento. ¿Y si vendemos una acción perdedora justo antes de que despegue? ¿Y si no vendo esta ganadora y cae? Además, la atracción de "ganar" y el orgullo que conlleva son fuerzas importantes para el efecto de disposición. Sin embargo, la evidencia demuestra que vender las perdedoras y aferrarse a las ganadoras, al menos durante un breve periodo de tiempo, es una mejor política general de toma de decisiones. Así pues, no tema e intente que el orgullo no se interponga en su camino.

Se trata de un prejuicio que puede atenuarse si somos conscientes de sus trampas. Comprender que desprendernos de los perdedores y aferrarnos a los ganadores nos beneficia a largo plazo puede incentivarnos a desaprender nuestra costosa predisposición. Si somos capaces de entender esto en el ámbito de las inversiones, podemos trasladar este conocimiento a otras áreas de nuestra vida personal y profesional: proyectos, relaciones y mucho más.

Entonces, ¿qué podemos hacer para evitar que el efecto de disposición nos lleve a tomar malas decisiones y a realizar malas inversiones? Sencillamente, la respuesta es dejar de aferrarnos a las inversiones perdedoras durante demasiado tiempo y vender las ganadoras demasiado pronto. Pero es más fácil decirlo que hacerlo, así que podemos recorrer un mecanismo cognitivo que ayuda a facilitarlo.

Una herramienta es el encuadre amplio, es decir, tratar de ver nuestras decisiones en el esquema de las muchas decisiones financieras que tomamos y no de forma aislada. He aquí un extracto del "sermón" de Kahneman sobre el encuadre amplio, extraído de su libro Thinking Fast and Slow:

"Te harás un gran favor financiero si eres capaz de ver cada una de estas apuestas como parte de un conjunto de pequeñas apuestas y ensayar el mantra que te acercará significativamente a la racionalidad económica: ganas unas pocas, pierdes unas poca^s "10.

Merece la pena interiorizar esta cita. El Broadframing es una herramienta que los operadores experimentados utilizan para combatir las reacciones emocionales que rodean a las ganancias y las pérdidas.

En su crucial artículo de 1985, los economistas Hersh Shefrin y Meir Statman querían profundizar en los comportamientos de aversión a la pérdida descritos en la teoría de la ^perspectiva de Kahneman y Tversky.11 La teoría de la perspectiva explicaba por qué la gente "vende demasiado pronto a los ganadores y sigue demasiado tiempo a los perdedores", pero Shefrin y Statman se dieron cuenta de que sólo existían datos experimentales controlados como apoyo. Consideraron necesario utilizar datos de un entorno de mercado para investigar con precisión este patrón de comportamiento.

Shefrin y Statman propusieron el efecto de disposición como una teoría positiva (es decir, un marco que describe o explica fenómenos económicos) para las tendencias de "realización de ganancias y pérdidas". Vieron que el efecto de disposición era conocido entre los inversores, pero nunca se había abordado en los marcos económicos clásicos. Así pues, Shefrin y Statman situaron en primer lugar el efecto de disposición en los marcos de la teoría de las perspectivas, la contabilidad mental, la aversión al arrepentimiento, el autocontrol y las consideraciones fiscales (como se ha comentado anteriormente. A continuación, utilizaron datos empíricos de mercado para demostrar su teoría.

Sus trabajos abrieron el camino a la investigación sobre las diversas aplicaciones del efecto de disposición en el mercado financiero. Y lo que es más importante, dio nombre a una de las tendencias más extendidas en la inversión individual.

En 2016, el investigador financiero Rawley Heimer realizó un estudio en el que exploraba la relación entre el efecto de disposición y la p^resión de grupo.12 El auge de las "redes sociales específicas de inversión", como myfxBook, permite a los operadores comunicarse digitalmente, realizar un seguimiento y comparar sus registros de negociación. Heimer analizó los datos de myfxBook para medir el efecto de disposición en los operadores antes y después de unirse a las redes sociales de negociación.

Heimer encontró pruebas significativas de que las interacciones sociales aumentan el efecto de disposición, afirmando que el efecto era casi el doble. Lo atribuye al deseo de tener una imagen positiva de uno mismo, entre otros mecanismos sociales.

Los economistas Stefan Muhl y Tõnn Talpsepp investigaron cómo los distintos comportamientos del mercado influyen en la forma en que los inversores aprenden a mejorar ^su respuesta del efecto de disposición.13 Las tendencias del mercado se caracterizan por "mercados alcistas" (precios al alza) y "mercados bajistas" (precios a la baja).

Analizaron datos de la bolsa estonia de 2004 a 2006 y descubrieron que el efecto de disposición era evidente tanto en los mercados alcistas como en los bajistas, pero más fuerte durante los mercados bajistas. Estos resultados concuerdan con la intuición: los inversores serían más propensos a vender sus valores ganadores si el mercado estuviera en declive por miedo a pérdidas globales. Sin embargo, también descubrieron que los inversores aprendían más del efecto de disposición durante los mercados bajist^as, lo que atribuyeron a "consecuencias financieras más duras en esos momentos".9

Qué es

El efecto de disposición es nuestra tendencia a vender activos ganadores demasiado pronto y a aferrarnos a activos perdedores durante demasiado tiempo.

Por qué ocurre

Este efecto está motivado por la aversión a las pérdidas, es decir, nuestra resistencia a realizar pérdidas aunque sea una jugada más rentable. El efecto de disposición también se ve reforzado por el mantenimiento de cuentas mentales, la búsqueda del orgullo y el miedo al arrepentimiento.

Ejemplo 1 - Cómo pueden influir las presiones sociales en el efecto de disposición

Un estudio de 2016 realizado por Rawley Heimer demostró que las redes sociales de inversión provocaban un aumento del efecto de disposición en los comerciantes. Heimer lo atribuye al deseo de tener una imagen positiva de uno mismo.

Ejemplo 2 - Cómo influyen las tendencias del mercado en el efecto de disposición

En un estudio de investigación, Stefan Muhl y Tõnn Talpsepp descubrieron que el efecto de disposición es más fuerte en un mercado bajista que en uno alcista. Además, los inversores aprenden más del efecto disposición en un mercado bajista.

Cómo evitarlo

Podemos evitar el efecto de disposición practicando un encuadre amplio, es decir, contemplando todas las decisiones de forma global.

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