"Mi vida es completamente opuesta a todo lo que quiero ser - George Costanza"
Invertir es difícil. Es un reto comprender los matices entre las clases de activos, diferenciar entre sectores y elegir valores individuales. Y, una vez hecha la elección, es fácil dudar de nuestras decisiones, preocuparse por las oportunidades perdidas y preguntarse cómo maximizar la rentabilidad. El cerebro humano no está hecho para navegar perfectamente por el mundo de la inversión, a diferencia del homo economicus, el actor económico supuestamente racional que puede procesar toda la información disponible y siempre toma decisiones perfectas. La mayoría de los humanos confiamos en la heurística para simplificar la información que procesamos y dejamos que las emociones afecten a nuestras decisiones, lo que en el ámbito de la inversión puede hacer que se pierda dinero y que las carteras de inversión se resientan.
Por suerte, hay formas sencillas de tomar decisiones de inversión que pueden ayudarnos a ser más astutos que nuestras emociones, permitiéndonos superar al mercado y mantener más dinero en nuestros bolsillos.
Comprender el efecto de disposición
Uno de los mayores impedimentos para el rendimiento de nuestras inversiones es el efecto de disposición, que dicta que los mayores factores que influyen en nuestras decisiones de inversión suelen ser el orgullo y el arrepentimiento, más que los beneficios y las pérdidas [1]. Se refiere a la tendencia de los inversores a vender sus activos ganadores demasiado rápido, mientras que se aferran a sus activos perdedores durante demasiado tiempo.
Por ejemplo, supongamos que compro acciones de dos empresas diferentes, Apple y Microsoft. Al cabo de cierto tiempo, el precio de las acciones de Apple puede aumentar un 5%, mientras que el precio de las acciones de Microsoft disminuye un 5%. En ese momento, muchos inversores tienden a vender sus acciones de Apple. Pueden hacerlo para realizar y proteger su ganancia financiera [2] y para sentir la satisfacción y el orgullo de haber tomado una decisión de inversión ganadora [3]. Por otro lado, si un inversor vendiera sus acciones de Microsoft, tendría que realizar una pérdida financiera (que muchas personas tienen aversión a realizar [2]) y sentir el remordimiento de haber hecho una mala elección [3]. Por tanto, uno conserva sus acciones de Microsoft y vende las de Apple. Este comportamiento se conoce como efecto de disposición.
¿Es prudente? Desde luego que no. Al homo economicus no le importa si sus inversiones son ganadoras o perdedoras. Desde el punto de vista de la inversión, sólo hay dos cosas que deberían preocuparnos: en primer lugar, nos importan las perspectivas de futuro de las dos empresas y cómo el precio de las acciones refleja esas perspectivas de futuro; en segundo lugar, nos importa minimizar nuestra carga fiscal, por lo que, si todo lo demás es igual, preferiríamos vender acciones de Microsoft y conservar las de Apple.
Al vender el perdedor, podemos bloquear una pérdida de capital y utilizar esa pérdida de capital para pagar menos impuestos [5]. De hecho, el Homo economicus mostraría un comportamiento comercial opuesto al efecto de disposición. Sin embargo, los humanos caen en sus tentaciones. Algunos estudios [1, 6] han demostrado que los inversores tienen el doble de probabilidades de vender sus acciones ganadoras (Apple) y de conservar las perdedoras (Microsoft). ¿Por qué se comportan así los inversores y cuáles son sus consecuencias? La economía conductual puede arrojar algo de luz sobre esta manera.
Gran parte de la bibliografía sobre el efecto de disposición cita la teoría de las perspectivas [2] para explicar este comportamiento. La teoría de las perspectivas sugiere que cuando los individuos nos enfrentamos a decisiones que implican juzgar probabilidades y riesgos, a menudo nos basamos en un punto de referencia para determinar si un resultado concreto es una ganancia o una pérdida. A su vez, los individuos (inversores) evalúan las pérdidas y las ganancias de maneras muy diferentes. En concreto, las pérdidas son mayores que las ganancias (se calcula que esta diferencia es de aproximadamente 2:1), y las personas buscan el riesgo cuando evalúan las pérdidas, pero tienen aversión al riesgo cuando evalúan las ganancias. Por ejemplo, las personas se sentirán más dolidas por una pérdida de 10 dólares que eufóricas por la alegría de una ganancia de 10 dólares. También es mucho más probable que apuesten por una pérdida de 10 $ que por una ganancia de 10 $. Los académicos que aplican la teoría de las perspectivas a la inversión [1][6] suponen que los inversores utilizan el precio de compra de una acción como punto de referencia. Si el precio de la acción sube, se considera un ganador; si baja, un perdedor. Teniendo en cuenta que las pérdidas son mayores que las ganancias, y cómo esto afecta a nuestras preferencias por el riesgo, será mucho más probable que un inversor venda una inversión ganadora mientras conserva un activo perdedor.
De acuerdo, es bueno conocer esta información, pero cabe preguntarse cuál es el problema. ¿Acaso los mercados no son eficientes [4]? A fin de cuentas, ¿realmente importa si vendo Apple y espero a tomar una decisión sobre Microsoft? ¡Permítanme que me divierta un poco y me dé cuenta de mis ganadores!
Pues no tan rápido. Los estudios han demostrado que los inversores propensos a la disposición [1][6] tienden a obtener un rendimiento inferior al de sus homólogos [7][8], de hasta un 4-6% al año. No sólo eso, sino que al vender ganadores en lugar de perdedores, los inversores no aprovechan un componente vital de los beneficios de vender perdedores: pagar menos impuestos [5].
Entonces, ¿qué podemos hacer para librarnos de nuestro comportamiento de disposición y tener más dinero en el bolsillo? George Constanza tiene un sabio consejo. George, en el último episodio de la temporada 5 de "Seinfeld", reflexiona sobre su vida y dice que "simplemente no funciona... prometía tanto... cada instinto que tengo en cada aspecto de la vida... ha sido todo erróneo". En respuesta, Jerry Seinfeld sugiere que "si cada instinto que tienes es erróneo, entonces lo contrario tendría que ser correcto". Siguiendo este consejo, George decide cambiar su comportamiento y hacer lo contrario de lo que le dicen sus instintos. Más adelante en el episodio, George lucha contra su timidez, se presenta a una mujer y, poco a poco, su vida empieza a cambiar a mejor.
¿Qué tiene esto que ver con el efecto de disposición? Los sesgos de comportamiento comentados anteriormente -dependencia de referencias, aversión a las pérdidas, búsqueda del orgullo y evitación del arrepentimiento- nos llevan a tomar sistemáticamente decisiones ineficaces con respecto a nuestra cartera de inversiones. ¿Qué deberíamos hacer en su lugar? Exactamente lo contrario. Es decir, aferrarse a los ganadores y vender los perdedores. Este tipo de inversión también se conoce como inversión de impulso [9]. Se ha demostrado que este tipo de inversión genera sistemáticamente rendimientos superiores a la media en diferentes horizontes temporales. Y lo que es aún mejor, al vender nuestros perdedores podemos bloquear las pérdidas de capital, que pueden utilizarse para pagar menos impuestos. Todos salimos ganando, como le ocurrió a George.
Así que la próxima vez que mire su cartera y reflexione sobre qué activos comprar o vender, puede sentirse tentado de vender los ganadores, presumir de ellos ante sus amigos y esperar contra toda esperanza que los perdedores repunten. O podría pensar en George Constanza. Él se benefició de hacer lo contrario, y usted también puede hacerlo.
References
[1] Shefrin, H., y Statman, M. (1985). The disposition to sell winners too early and ride losers too long: Theory and evidence. Journal of Finance, , 777-790.
[2] Kahneman, D., y Tversky, A. (1979). Prospect theory: An analysis of decision under risk. Econometrica: Journal of the Econometric Society, , 263-291.
[3] Muermann, A., y Volkman, J. M. (2007). Regret, Pride, and the Disposition Effect.
[4] Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417.
[5] Constantinides, G. M. (1984). Optimal stock trading with personal taxes: Implications for prices and the abnormal January returns. Journal of Financial Economics, 13(1), 65-89.
[6] Odean, T. (1998). ¿Son los inversores reacios a realizar sus pérdidas? The Journal of Finance, 53(5), 1775-1798.
[7] Xu, Z. (2007). Selling Winners, Holding Losers: Efecto en el rendimiento y los flujos de los fondos de inversión
[8] Locke, P. R., & Mann, S. C. (2005). Professional trader discipline and trade disposition. Journal of Financial Economics, 76(2) , 401-444
[9] Jegadeesh, N., y Titman, S. (1993). Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. Journal of Finance, , 65-91.
