La maldición del ganador

Si alguna vez ha asistido a una subasta, sabrá que puede ser una experiencia emocionante, intensa y de mucha presión. Cuando los artículos empiezan a subastarse y la gente a su alrededor empieza a levantar sus paletas, quizá haya empezado a preguntarse si usted también debería pujar por el artículo. Puede que no tuvieras intención de pujar por él, pero parece que todo el mundo reconoce su valor. Como no quiere perdérselo, usted y los demás subastadores siguen haciendo pujas cada vez más altas. Finalmente, alguien gana el objeto. Puede que al principio piense que ha ganado y se ha asegurado el valioso artículo, pero al reflexionar un poco más, se dará cuenta de que ha pagado de más.

En estas situaciones emocionales y abrumadoras, puede resultar difícil tomar decisiones racionales sobre el valor de un artículo, y la gente suele caer víctima de la maldición del ganador. La maldición del ganador es la tendencia a que la puja ganadora sup^ere el valor de un artículo.1 La persona que gana la puja sobrestima su valor al máximo, ya que estaba dispuesta a ir más allá de lo que una persona supuestamente racional estaría dispuesta a pujar. Por lo tanto, el hecho de que haya ganado significa que ha pagado más de lo que el artículo vale realmente en el mercado, ya que ha pagado más de lo que otras personas han valorado el artículo.

Valor intrínseco: valor real del valor de un activo. Se determina mediante un análisis financiero objetivo y no tiene en cuenta el precio de mercado actual de ese activo3.

Valor esperado: valor estimado de un bien por el propio licitador, que aumenta a medida que aumenta el número de ofertas.4

Valor subastado: valor al que se subasta el activo, que acaba coincidiendo con el valor esperado del mejor postor.

Subasta de valor común: situaciones en las que el valor intrínseco del artículo es el mismo para todos, pero las personas tienen distintos niveles de información sobre cuál es el ^valor real.5

Eficiencia del mercado: un mercado en el que el precio al que se vende un activo (su precio de mercado de negociación) es igual a su valor intrínseco. La hipótesis especula que los precios reflejan toda la información y que las acciones siempre cotizan a su valor razonable6.

Remordimiento del comprador: periodo de arrepentimiento y malestar tras realizar una compra. La maldición del ganador suele desembocar en el remordimiento del comprador tras reflexionar so^bre el valor intrínseco del artículo subastado.7

Principio de vinculación: fenómeno que refleja la tendencia de las subastas abiertas (en las que todo el mundo conoce las ofertas de los demás) a producir precios de subasta más elevados que las subastas a sobre cerrado (en las que todos los licitadores presentan sus ofertas al mismo ^tiempo y no conocen las ofertas de los demás participantes).4

En 1971, tres ingenieros petroleros que trabajaban para Atlantic Richfield examinaron los registros de varias compañías petroleras tras darse cuenta de que éstas obtenían anualmente rendimientos inesperadamente bajos de sus inversiones. Edward Capen, Robert Clapp y William Campbell examinaron los bajos rendimientos que se producían como resultado de las subastas de arrendamientos petrolíferos de la Plataforma Continental Exterior. En concreto, observaron que las empresas que pujaban por petróleo en el Golfo de México -una zona que tenía mucho petróleo y gas en ese momento- obtenían rendimientos peculiarmente bajos. Dado que la zona estaba repleta de petróleo y gas, las empre^sas deberían haber podido comprar petróleo a un precio relativamente bajo y venderlo con un buen beneficio8.

Los ingenieros petroleros especularon con que era debido al entorno competitivo de las licitaciones por lo que las empresas no obtenían la rentabilidad que esperaban. Creían que los licitadores no conocían suficientemente las leyes de la probabilidad como para tomar decisiones racionales e informadas y que, en cambio, se dejaban influir por las ^ofertas de otras empresas petroleras.8

El valor del petróleo en el subsuelo debería tener un valor similar para todos los licitadores y, sin embargo, cuando se subasta, los licitadores deben luchar para superar a sus competidores. Esto se debe en parte a que no existía ningún método para estimar el valor potencial de un yacimiento petrolífero, por lo que los licitadores tenían que confiar en la intuición. Sin emba^rgo, en situaciones de gran presión, la intuición puede desviarse de la racionalidad, como en una subasta.8

El método por el que se organiza una subasta garantiza que el ganador tenga que ser una persona dispuesta a pagar más que los demás, por lo que, desgraciadamente, el ganador está condenado a pagar más que el valor inherente del petróleo. Tras investigar este hecho habitual en las pujas petrolíferas, Capen, Clapp y Campbell acuñaron el término "maldición del ganador" para describir este fenómeno en su artículo "Competitive Bidding in High-Risk Situations". Idearon tres reglas para evitar la maldición del ganador:

1. Cuanta menos información tenga uno en comparación con la que tienen sus oponentes, más baja debería ser la puja.
2. Cuanto más inseguro esté uno sobre su estimación de valor, más baja debe pujar.
3. Cuantos más licitadores (por encima de tres) se presenten por una parcela determinada, m^ás baja deberá ser la puja.8

Estas normas sugieren que, a menos que los licitadores estén bien informados y sean capaces de calcular racionalmente el valor inherente de un yacimiento petrolífero, deben ser conservadores con sus ofertas.

Tras la investigación de los ingenieros petroleros y el descubrimiento de la maldición del ganador, los profesores de gestión Max H. Bazerman y William F. Samuelson, especializados en negociación y pujas, realizaron experimentos para probar su validez. Publicaron un artículo en 1983 titulado "Gané la subasta pero no q^uiero el premio". 9 Al igual que Capen, Clapp y Campbell, Bazerman y Samuelson plantearon la hipótesis de que la razón por la que se produce la maldición del ganador es que se excluye un dato relevante de los procesos de toma de decisiones de los licitadores: si un individuo supone que su puja va a ganar, debería darse cuenta de que ha sobrestimado el valor de un bien y revisar su puja. Sin embargo, es difícil saber si su puja tendrá éxito o no a menos que conozca las demás pujas antes de hacer la suya.

Bazerman y Samuelson identificaron dos factores que aumentan la probabilidad de la maldición del ganador: el grado de incertidumbre y el tamaño de la población que puja. Cuanto mayor sea la incertidumbre sobre el valor inherente de un artículo y mayor sea el número de pujadores, mayor será la probabilidad de que se produzca la maldición del ganador. Para probar su teoría, los investigadores invitaron a estudiantes de MBA a participar en cuatro subastas con pujas en sobre cerrado. Todos los artículos tenían un valor de 8 dólares, y se dijo a los participantes que recibirían un premio de 2 dólares si hacíaⁿ la puja más cercana al valor inherente del artículo, para fomentar las pujas razonables.9

Bazerman y Samuelson descubrieron que, a pesar del incentivo, las pujas más altas a menudo superaban el valor inherente de un artículo. Los sujetos empleaban estrategias de puja ingenuas, incluso en una situación de puja cerrada. También descubrieron que, tal y como se preveía, al aumentar el grado de incertidumbre (si el artículo era desconocido) y el tamaño de la población de pujadores (el número de ^pujadores), la maldición del ganador se producía con más frecuencia.9 De hecho, los participantes estimaron que el valor de los artículos era inferior a su valor objet^ivo, siendo la puja media de 5,13 dólares, pero la puja ganadora media fue de 10,01 dólares.10

En 2020, los economistas Paul R. Milgrom y Robert B. Wilson, ganaron el Premio Nobel por su trabajo sobre la ^teoría de las subastas.11 Comenzaron a investigar la maldición del ganador en 1982, pero siguieron investigando el fenómeno y, más recientemente, desarrollaron una explicación de por qué los licitadores racionales hacen ofertas máximas por debajo del valor esperado de la m^ercancía: porque temen la maldición del ganador.11

La maldición del ganador es probable en cualquier situación en la que la subasta sea el medio para obtener un artículo. ¿Se ha preguntado alguna vez por qué los agentes libres suelen conseguir contratos tan bien pagados o por qué las casas se venden por un precio muy superior al del mercado? Todo se debe a la maldición del ganador: el ganador tiene que ser alguien que esté dispuesto a pujar más que los demás postores, lo que significa necesariamente que pagará por encima del valor objetivo del artículo. Este simple hecho es la razón por la que la maldición del ganador es tan difícil de evitar, incluso si somos c^onscientes de ello, por no mencionar que es difícil seguir siendo racional en una situación de puja.10

La maldición del ganador demuestra que una empresa ganadora no es la más racional ni la más eficiente. La empresa más eficiente se aseguraría una mercancía a un precio cercano a su valor inherente, o inferior. Richard Thaler, Premio Nobel de Economía, señaló en su artículo "Anomalías: The Winner's Curse" que la existencia de la maldición del ganador demuestra que las personas no son consumidores racionales.10 Aunque hoy en día estamos acostumbrados a que los científicos del comportamiento afirmen que diversos sesgos influyen en nuestra capacidad para tomar decisiones, en los años setenta y ochenta los economistas seguían creyendo en el homo economicus: el decisor puramente racional.

La maldición del ganador se opone a la teoría de la eficiencia del mercado que se utiliza en la economía clásica. La teoría de la eficiencia del mercado sugiere que las cosas se compran y venden a un precio justo que corresponde al valor del artículo. Sin embargo, la teoría también asume que todas las personas tienen la misma cantidad de información - y suficiente - para hacer una predicción informada del valor inherente del artículo. Si la teoría de la eficiencia del mercado es cierta, la maldición del ganador tampoco puede serlo.

Otra crítica a la maldición del ganador es que supone que el valor inherente de un artículo es el mismo para todos los licitadores. Eso puede ser cierto en situaciones como la puja por un yacimiento petrolífero, cuando el valor puede vincularse al precio, pero no en todas las situaciones. Por ejemplo, imaginemos que hay dos partes pujando por un bien inmueble para una vivienda. Una parte podría querer comprar la propiedad como inversión, lo que significa que su valor inherente está correlacionado con el beneficio que podrían obtener. La otra parte quiere comprar la casa para formar allí una familia, lo que significa que la propiedad tiene mucho valor emocional y difícil de cuantificar. Puede que no sientan que han pagado de más por la casa aunque estén dispuestos a pagar más que el otro postor o que el valor de mercado. El hecho de que un individuo pueda atribuir un valor subjetivo a una mercancía fue una posibilidad que plantearon Bazerman y Samuelson, pero a menud^o se olvida cuando se habla de la maldición del ganador9.

Estudio de caso: La maldición del ganador en el deporte y la televisión

No solemos pensar en el deporte como una industria económica regulada por las mismas normas que otros mercados competitivos. Sin embargo, los jugadores, las ligas y las federaciones se intercambian y negocian igual que las acciones.

El mercado deportivo hace tratos e intercambios en situaciones similares a las subastas para que todas las partes implicadas tengan la oportunidad de obtener un equipo o un jugador. Sin embargo, la situación de subasta es especialmente peligrosa para el deporte, ya que es muy difícil valorar objetivamente el valor de una federación o de un jugador. Las ofertas que se hacen se basan en el rendimiento y el valor pasados, pero pueden no reflejar con exactitud el rendimiento futuro. Es el postor más optimista el que acaba haciéndose con la entidad, lo que significa que ^es muy probable que los ingresos que obtenga sean mucho menores de lo previsto.12

Otro ejemplo son las cadenas de televisión que se ven obligadas a pujar entre sí por los derechos de retransmisión. Es probable que cada cadena obtenga los mismos ingresos por la retransmisión de un partido, ya que la gente es más fiel a ver a sus equipos que a una cadena concreta, lo que sugiere que se trata de una subasta de valor común. Sin embargo, la única manera de que un canal de televisión se asegure el derecho es pujar más que sus competidores, lo que significa que tiene que pujar más de lo que está dispuesto a pujar el canal medio. Una situación similar ocurre cuando los países pujan por albergar los Juegos Olímpicos, en los que, básicamen^te, pujan por los derechos de albergar el acontecimiento del mismo modo que un canal de televisión alberga un partido.12

En su artículo de 2015 sobre la maldición del ganador en el deporte, el economista Wladimir Andreff especuló con que la importancia de la maldición del ganador en la industria del deporte se debe a un monopolio en el lado de la oferta y a ^varios competidores en el lado de la demanda.12 En el escenario de los derechos de retransmisión, solo hay un partido, pero muchas cadenas quieren adquirir los derechos. Cuando se intercambia un jugador, sólo hay un jugador, pero muchos equipos quieren negociar por él. La asimetría entre la oferta y la demanda contribuye a la probabilidad de la maldición del ganador, ya que los postores se ^sienten desesperados por adquirir el monopolio deportivo que utiliza su posición para inflar las ofertas.12

Demasiado de algo bueno: reciprocidad y corrupción

La maldición del ganador es probable que se produzca en una subasta incluso sin que nadie conozca injustamente más información sobre el valor intrínseco de una mercancía. Por tanto, su probabilidad se exaspera cuando hay corrupción: si un pujador conoce más información, la asimetría de conocimientos aumenta. Por desgracia, la corrupción es habitual en múltiples ámbitos de la vida: la política, el deporte y los negocios. En este artículo, nuestro colaborador Tony Jiang analiza la corrupción desde el punto de vista de las ciencias del comportamiento.

Las ligas deportivas no son tan competitivas como crees

Si te interesó el posicionamiento de la industria del deporte como mercado competitivo, quizá quieras echar un vistazo a este artículo. Nuestro colaborador Siddharth Ramalingam sostiene que el equilibrio competitivo entre equipos está disminuyendo debido a la desigualdad monetaria. Examina la industria desde una perspectiva monetaria para explicar el debilitamiento del equilibrio competitivo.

1. Hayes, A. (2003, 19 de noviembre). La maldición del ganador. Investopedia. https://www.investopedia.com/terms/w/winnerscurse.asp
2. Citas de La maldición del vencedor. (s.f.). Goodreads. Extraído el 7 de octubre de 2021, de https://www.goodreads.com/work/quotes/21861552-the-winner-s-curse
3. Boyle, M. J. (2021, 25 de febrero). Valor intrínseco. Investopedia. https://www.investopedia.com/terms/i/intrinsicvalue.asp
4. Kagel, J. H. (2003). Subastas de valor común y la maldición del ganador: Lessons from the Economics Laboratory. En D. J. Meyer (Ed.), The Economics of Risk (pp. 65-101). W.E. Upjohn Institute for Employment Research.
5. Valores comunes frente a valores privados en las subastas. (sin fecha). EconPort. Obtenido el 7 de octubre de 2021, del sitio Web: https://www.econport.org/content/handbook/auctions/usefulconcepts/commpriv.html.
6. Boyle, M. J. (2020, 23 de octubre). Eficiencia del mercado. Investopedia. https://www.investopedia.com/terms/m/marketefficiency.asp
7. Crockett, Z. (2019, 23 de febrero). Cómo evitar los remordimientos del comprador. The Hustle. https://thehustle.co/how-to-avoid-buyers-remorse/
8. Capen, E., Clapp, R., & Campbell, W. (1971). Licitación competitiva en situaciones de alto riesgo. Journal of Petroleum Technology, 23(06), 641-653. https://doi.org/10.2118/2993-pa
9. Bazerman, M. H., y Samuelson, W. F. (1983). Gané la subasta pero no quiero el premio. Journal of Conflict Resolution, 27(4), 618-634. https://doi.org/10.1177/0022002783027004003
10. Thaler, R. H. (1988). Anomalías: The Winner's Curse". The Journal of Economic Perspectives, 2(1), 191-202. https://www.jstor.org/stable/1942752
11. Nobel: Teóricos estadounidenses de las subastas ganan el premio de economía. (2020, 12 de octubre). BBC News. https://www.bbc.com/news/business-54509051
12. Andreff, W. (2014). La maldición del ganador en la economía del deporte. En O. Budzinski & A. Feddersen (Eds.), Contemporary Research in Sports Economics (pp. 117-205). Peter Lang.