El concurso de belleza keynesiano

¿Cómo define usted la belleza? Probablemente tenga un montón de preferencias individuales. Si le preguntaran, podría incluso dar razones de por qué encuentra bellas ciertas cosas. Sin embargo, si alguna vez has compartido tus opiniones con otras personas, te habrás dado cuenta de que tus criterios de belleza no son universales: lo "bello" de una persona es lo "feo" de otra. A menudo, esta diversidad de preferencias es algo positivo. En el mundo de las citas, nuestra diversidad de preferencias nos permite a todos encontrar pareja: sería bastante difícil si todos compitiéramos por las mismas pocas personas. Pero aunque nuestras variadas preferencias individuales pueden ser útiles para encontrar pareja, están alimentadas por una lógica irracional que puede causar problemas en otros ámbitos.

El Concurso de Belleza Keynesiano es una teoría temprana de las finanzas conductuales que describe cómo nuestras percepciones del valor pueden causar fluctuaciones irracionales en sistemas supuestamente racionales. Más concretamente, describe cómo las fluctuaciones bursátiles a corto plazo no se deben a cambios en el valor subyacente, sino a que los inversores intentan averiguar lo que otros piensan que el "inversor medio" considera valioso. Según esta teoría, intentar anticipar los cambios del mercado es como intentar adivinar cómo será la próxima pareja de tu amigo: haces conjeturas basadas en lo que crees que ellos encuentran "bonito". Y del mismo modo que a menudo no acertamos a adivinar las preferencias de nuestros amigos, el Concurso de Belleza Keynesiano demuestra que cuando intentamos predecir lo que otros consideran valioso, a menudo nos equivocamos.

Racionalidad limitada: Concepto según el cual la racionalidad humana está limitada por nuestras capacidades cognitivas, la información y el tiempo. Esto contrasta con los supuestos de la economía dominante, que considera a los seres humanos como seres perfectamente racionales.

Comportamiento de rebaño:Movilización masiva de individuos decididos colectivamente a seguirse unos a otros. A menudo, esto ocurre sin ninguna dirección o líder específico y se manifiesta en un comportamiento irracional.

En los años 30, un popular juego de periódico consistía en adivinar el rostro más bonito de entre 100 fotografías. Los lectores elegían seis caras cada uno y sus elecciones se comparaban con las de los demás jugadores. Si un jugador elegía la cara más popular del grupo, ganaba un premio.

Una mañana, el famoso economista británico John Meynard Keynes leyó sobre este juego en su periódico local. Hasta ese momento, Keynes, aunque era un brillante macroeconomista, tenía enormes dificultades en el mercado de valores. Intentaba predecir cuándo cambiarían los mercados financieros en función de las políticas macroeconómicas que esperaba que cambiaran; pero a pesar de saber más de economía que la mayoría de los británicos, sólo conseguía obtener rendimientos medios.

Debido a su incapacidad para predecir con fiabilidad el mercado, Keynes empezaba a preguntarse si hacerlo era siquiera posible. Por lo tanto, se interesó por encontrar un modelo que explicara qué creaba las rápidas burbujas bursátiles, las caídas y otras rápidas fluctuaciones de precios, a pesar de que el valor fundamental no cambiaba mucho día a día. El juego del concurso de belleza le llamó la atención como modelo potencial, y procedió a escribir sobre él en su obra de 1936 La teoría general del empleo, el interés y el dinero.

Según Keynes, se pueden utilizar varias estrategias para jugar al concurso de belleza. En primer lugar, puedes elegir las seis caras que te parezcan más atractivas. Keynes y otros economistas llaman a esto "estrategia ingenua", ya que se basa en el supuesto de que tus preferencias son universales. Otra estrategia consiste en basar tu decisión en lo que crees que otros jugadores encontrarán atractivo. Esta estrategia es algo más racional, pero se basa en el supuesto de que todos los demás utilizan la estrategia ingenua.

Pero, ¿y si todos los demás utilizaran esta estrategia más sofisticada e intentaran adivinar lo que los demás encuentran atractivo? Entonces la cosa se complica. No sólo hay que adivinar lo que los demás encuentran atractivo, sino también las suposiciones de los demás. Pero una vez adoptada esta estrategia, acabamos en un bucle infinito. Para avanzar, cada jugador tiene que ir un nivel más allá que los demás: tiene que adivinar las preferencias de los demás, y las suposiciones de los demás, y las suposiciones de los demás sobre las suposiciones de los demás; y así sucesivamente. Aunque podría haber un ganador final, un simple juego de decidir qué caras son más bonitas se convierte en un intrincado e infinito juego de adivinanzas.

Keynes comparó esta forma de pensamiento estratégico con el mercado de valores. Para ganar dinero rápido especulando en bolsa, hay que comprar antes de que todo el mundo compre y vender antes de que todo el mundo venda. De este modo, puede aprovechar las olas de confianza de los inversores y salir antes de que inevitablemente caigan. Por lo tanto, si puedes averiguar lo que la mayoría de los participantes en el mercado de valores estaban pensando, puedes ganarles. Sin embargo, advierte Keynes, normalmente intentamos hacerlo utilizando el mismo razonamiento erróneo e infinito que vemos en el concurso de belleza. Intentamos adivinar lo que otros inversores comprarán y venderán, y lo que otros inversores adivinarán sobre otros inversores, y lo que otros inversores adivinarán sobre otros inversores; y así eternamente. Aunque es posible ganar mucho si se adivina todo correctamente, es mucho más probable perder. Adivinar un número infinito de veces casi garantiza que se equivocará al menos una vez.

Aunque no se utiliza mucho hoy en día, el concurso de belleza keynesiano podría decirse que sentó las bases para que surgieran varios conceptos de la economía conductual. Aunque Keynes utilizó el sistema para analizar el mercado de valores, lo que el modelo realmente reveló es que los seres humanos no son perfectamente racionales. Claro que es posible razonar hasta llegar a la respuesta "correcta" en el concurso de belleza, pero la victoria sigue sin estar garantizada. A menudo pasamos algún tiempo razonando racionalmente, pero luego nos rendimos y recurrimos a la heurística. Esta idea de una "racionalidad limitada" es lo que hace que el concurso de belleza sea tan difícil de ganar, ya que todos razonamos de forma diferente en función de nuestros recursos disponibles. Hoy en día, el enfoque psicológico del que Keynes fue pionero también puede aportar muchas ideas intrigantes sobre las rarezas actuales del mercado bursátil.

En primer lugar, es importante comprender cuáles pueden ser las implicaciones de las percepciones compuestas de la gente. Dado que los inversores basan sus decisiones en las percepciones de los demás, pueden surgir burbujas que desvinculen los precios de las acciones de su valor real. Por ejemplo, si uno cree que los demás están a punto de subirse a una acción, tendría sentido comprarla ahora, aprovechar la ola alcista y venderla a un precio más alto a un inversor más entusiasta. Desgraciadamente, en esta lógica no importa si usted considera que la inversión es valiosa o no, o si la inversión es realmente valiosa.

Además, es probable que todo el mundo esté pensando en esta inversión de la misma manera que usted. Esto puede llevar a una profecía autocumplida: los inversores se amontonan sobre una acción esperando poder venderla a alguien que la valore más que ellos, sin tener en cuenta que todo el mundo en el mercado está haciendo lo mismo. Aunque todo el mundo ve que la acción sube a corto plazo y siente que se está enriqueciendo, la burbuja acaba explotando. Esto suele ocurrir cuando la confianza de los especuladores se tambalea y se quedan sin otros especuladores a los que vender. Como pocos valoran realmente las acciones como un activo a largo plazo, los especuladores se quedan sin compradores y las acciones se desploman. Hemos visto muchas de estas burbujas de activos especulativos en los últimos años, como en la inversión en criptodivisas, las acciones de Tesla y el mercado inmobiliario.

Entonces, ¿cómo vencer al mercado? Tras sus primeros problemas bursátiles, Keynes dejó de intentar ganar dinero rápidamente midiendo las tendencias del mercado. Dado que los precios a corto plazo se mueven por las expectativas de actores irracionales sobre cómo actuarán otros actores irracionales, Keynes consideró inútil intentar cronometrar estos picos. En su lugar, descubrió otra cosa que más tarde se convertiría en otro paradigma dominante: la inversión en valor. Abrazando la incertidumbre, buscaba valores en los que las actitudes excesivamente pesimistas hicieran que los precios cayeran por debajo de su valor inherente, y vendía cuando esas actitudes se disipaban y el precio del valor subía. En esencia, fue pionero en el planteamiento que Warren Buffet resumiría más tarde como: "ser temeroso cuando los demás son codiciosos, y ser codicioso cuando los demás son temerosos".

Aunque es un método intrigante para analizar las burbujas y fluctuaciones bursátiles, el modelo keynesiano de concurso de belleza tiene dificultades para explicar con precisión cómo las percepciones irracionales de la gente pueden cambiar realmente el valor real de una empresa. Un ejemplo claro es Amazon, que tuvo grandes dificultades en sus primeros años con una rentabilidad pobre y unos fundamentos poco sólidos. A pesar de ello, sus acciones se dispararon. En esencia, los primeros inversores en Amazon basaban sus decisiones únicamente en el valor percibido de que Amazon se convirtiera en el mamut que es hoy. Si hubieras seguido el consejo de inversores en valor como Buffet y Keynes, habrías evitado esta inversión durante unos años, ya que estaría sobrevalorada en comparación con sus fundamentos. A pesar de ello, sabiendo lo que sabemos ahora, probablemente invertirías en Amazon sin dudarlo si tuvieras la oportunidad de volver atrás en el tiempo. ¿Por qué?

Una teoría alternativa que puede explicar el dominio-desprecio-irracionalidad de Amazon es la teoría de la reflexividad. Un método construido sobre las premisas del concurso de belleza keynesiano, la reflexividad ha sido popularizada en los últimos años por el multimillonario gestor de fondos de cobertura estadounidense George Soros. Este modelo afirma que existen bucles de retroalimentación entre las percepciones de la realidad de los inversores y los fundamentos subyacentes de un activo. En pocas palabras, si usted cree que otros invertirán en acciones de Amazon y aumentarán su precio, esto puede iniciar un bucle de retroalimentación positiva que en realidad hace que Amazon sea más valioso. Esto se debe a que el efectivo de los inversores puede comprar a una empresa el tiempo, los activos y las oportunidades vitales que necesita para solucionar sus problemas subyacentes. En el caso de Amazon, se trata del desarrollo de Amazon Web Services, que ha sido el motor clave de su rentabilidad hasta el día de hoy.

Aunque la reflexividad, como estudio de los precios irracionales, puede sonar similar al modelo de Keynes, en realidad es una crítica del mismo. El propio Soros ha afirmado que la economía conductual sólo es valiosa para entender cómo las percepciones alteran los precios, mientras que evita por completo cómo las percepciones pueden cambiar el valor real de una acción. Aunque todavía tiene que ganar aceptación general, la reflexividad puede infundir una actualización muy necesaria a conceptos de la economía conductual como el concurso de belleza keynesiano.

El Podcast de la Cutrez Keynesiana:

En 2011, el podcast Planet Money de NPR hizo un episodio en el que ponía a prueba el modelo keynesiano de toma racional de decisiones haciendo que sus oyentes eligieran el animal más mono de entre tres vídeos adorables. En colaboración con la profesora Pietra Rivoli, de Georgetown, el podcast dividió a sus 12.000 participantes en dos grupos que decidirían cuál era el animal más mono. Al primer grupo se le pidió simplemente que eligiera el animal que le pareciera más mono; el segundo grupo eligió el animal que creía que todos los demás elegirían como el más mono.

El experimento tuvo unos resultados espectaculares. Entre un gatito, un bebé de loris lento y un bebé de oso polar, la mitad del primer grupo decidió que el gatito era el más mono. La decisión del segundo grupo fue más dramática: el 76% eligió al gatito. El podcast habló con una oyente llamada Marla, que fue asignada al segundo grupo para entender esta disparidad. Aunque el loris lento le pareció el más mono, eligió el gatito porque creía que todos los demás lo elegirían también. El podcast subrayaba que si el mercado bursátil estaba lleno de individuos como Marla, podría haber una "burbuja de gatitos", aunque nadie pensara realmente que los gatitos fueran los más bonitos.

El proceso inconsciente tras la inestabilidad financiera: En este artículo, Nathan Collett, colaborador de TDL, habla con el profesor Selim Aren, catedrático de Administración de Empresas de la Universidad Técnica Yildiz, sobre cómo nuestros procesos inconscientes contribuyen a la inestabilidad de los mercados. Esbozando su teoría de la "fantasía", ambos profundizan en una forma alternativa de describir los fenómenos subyacentes a las burbujas económicas.

Robert Shiller: Si busca una visión más moderna de las finanzas conductuales, las burbujas especulativas y los desplomes del mercado, no busque más allá del artículo de TDL sobre Robert Shiller. Economista galardonado con el premio Nobel y autor de Exuberancia irracional, el trabajo de Shiller ha revolucionado la forma de examinar los fenómenos económicos desde la óptica del comportamiento.

1. Keynes, John Maynard, 1883-1946. (1936). La teoría general del empleo, el interés y el dinero. Londres :Macmillan,
2. Ver 1.
3. Rich, B. (2021, 18 de mayo). Bitcoin, Tesla, Lumber: ¿burbujas a punto de estallar? Forbes. https://www.forbes.com/sites/bryanrich/2021/05/18/bitcoin-tesla-lumber-bubbles-bursting/?sh=34fc15ba760e.
4. Hofmann, J. (2021, 1 de julio). Keynes, el inversor en valor. Crónica del inversor. https://www.investorschronicle.co.uk/news/2021/07/01/keynes-the-value-investor/.
5. Brownlee, A. P. (2021, 19 de mayo). Warren Buffett: Be Fearful When Others Are Greedy. Investopedia. https://www.investopedia.com/articles/investing/012116/warren-buffett-be-fearful-when-others-are-greedy.asp.
6. Kim, T. (2018, 7 de mayo). Warren Buffett: Me equivoqué con Google y Amazon, Jeff Bezos logró un 'milagro' empresarial. CNBC. https://www.cnbc.com/2018/05/05/buffett-i-was-wrong-on-google-and-amazon-bezos-achieved-a-business-miracle.html.
7. El equipo de Investopedia. (2021, 9 de junio). Definición de reflexividad. Investopedia. https://www.investopedia.com/terms/r/reflexivity.asp.
8. Personal de Motley Fool. (2019, 19 de febrero). Cómo Amazon realmente gana dinero. The Motley Fool. https://www.fool.com/investing/2019/02/19/how-amazon-actually-makes-money.aspx.
9. Kestenbaum, D. (2011, 14 de enero). Clasificación de animales lindos: A Stock Market Experiment. NPR. https://www.npr.org/sections/money/2011/01/14/132906135/ranking-cute-animals-a-stock-market-experiment.